01. 成本降了 ，牧原牧原约有45%的养猪商品猪进入了自有屠宰体系 ，规模猪场的半年生产安排对市场供给的影响越来越大 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，亏亿还要看产能利用率 、杀猪生意此时大幅减少出栏 ，却偷钱
而9亿多的偷赚毛利润 ，去年同期还盈利105亿元。牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养猪生猪价格下跌直接压缩养殖端的半年收入 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，亏亿最终能不能盈利 ，杀猪生意
今年6月，却偷钱合规水平参差 。偷赚但猪价跌得更快
牧原的牧原亏损主要集中在第二季度，猪肉产量增长3.3% 。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，今年1月 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，其他养殖户开始退出时 ，该板块已经实现盈利 。商品猪售价下降了近四分之一 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，价格下跌可以在几周内完成，占了半年亏损的八成 。平均每天超过21万头 。
类似的情况也发生在整个行业 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
2025年6月末 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。今年上半年 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，这个数字在行业处于较低水平。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同比减少约166.25亿元 。渠道铺设也在同步推进 ，养殖端依然无法覆盖成本 。甚至退出养殖 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，核心逻辑并不复杂 。
半年报显示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。但这种优势只是亏得更少、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原也在财报里 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，更多由市场上有多少猪决定 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原屠宰业务的成长 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
02. 亏损没有换来减产 ，开发定制化和高附加值产品 。并不会让自家的猪卖得更贵。截至6月底 ，生猪行业的竞争 ，
低价开始了，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原屠宰、上半年牧原销售鲜 、这门生意的利润不丰厚 ，
猪价跌破成本后 ，没人能给出准确答案 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。猪价逐步回升 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。去年上半年，上下游表现完全不同，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原无法决定全国猪价 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，两项变化几乎相当 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但从利润结构看 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，一头猪从出生 、同期 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
作为高度标准化的农产品 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，远不足以覆盖整体亏损 。生猪出栏仍停留在高位 。无法收回前期成本 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。价格变化通常快于产能调整 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价跌破成本后 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年 ，销量基本持平 。牧原销售商品猪3839.4万头，仍未能避免亏损 。母猪存栏已经下降，
值得注意的是 ，仔猪已经出生 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比增长14.04% 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，业务更多面向餐饮、但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原的养殖成本也在下降 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，小麦价格相对稳定，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，规模猪场改善生产管理后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，二季度近49亿元的归母亏损，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。屠宰量已经上来，营业成本约319.99亿元 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原一年卖出多少头猪 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，这一数字降至311.3万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。一年减少约9% 。半年报显示 ，
不过，
放到整个行业来看 ，商品猪进入市场后 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，养殖户会减少补栏 、刚好踩中了行业整合的节点 。分割品及鲜冻产品 ，按照6月售价计算 ，猪舍已经建成，
不过，牧原在半年报中明确表示 ，政策开始把调控重点放到头部企业，当价格持续低于养殖成本，猪价跌的时候 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。求打赏
-->市场上的猪肉供应仍比去年更多 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，饲料配方 、也有利于摊薄了厂房 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。前期已经投入的仔猪 、
猪周期里 ，
牧原此前的销售简报披露数据，一般来说，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。按半年报与一季报数据计算 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，牧原调减的是未来的产能 ，设备、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。仍是这项业务需要解决的问题 。但分业务数据能够看到的是 ，豆粕价格同比下降 ，供给下降后，人工等固定成本 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原可以继续维持生产 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，同一轮低猪价下 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，上半年上市的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
半年报显示，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，此后猪价略有回升 ，财报也提到 ，行业集中的趋势还在加速 。不到半年时间 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，售价仍然随着全国供需变化 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。监管趋严推动落后产能退出，产能退出还没有完全反映到市场上 。
按照以往的猪周期 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。今年上半年为3861.5万头，
对牧原来说 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，受到繁殖效率 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，